外汇天眼APP讯 : 一、上游价格抬升，终端销售坚挺
（一）食品饮料关系民生，民族品牌冉冉升起
在国民经济体系中，食品饮料行业位居产业链中下游，行业上游为农林牧渔、造纸包装等原材料行业，下游一般直接面向消费者，或者流向餐饮等终端渠道。
食品工业主要包括食品制造业、饮料制造业和酒的制造业。其中，食品制造业包括烘烤食品制造、糖果、巧克力及蜜饯制造、方便食品制造、乳制品制造、罐头食品制造、调味品、发酵制品制造等；饮料制造业包括碳酸饮料制造、瓶（罐）装饮用水制造、果菜汁及果菜汁饮料制造、含乳饮料和植物蛋白饮料、固体饮料制造、茶饮料及其它软饮料制造等；酒的制造包括酒精制造、白酒制造、啤酒制造、葡萄酒制造等。
WPP 和凯度出具的 2019 BrandZ 最具价值中国品牌 100 强中，茅台、伊利、蒙牛、五粮液、洋河、双汇、雪花啤酒等食品饮料公司榜上有名。总体而言，国内品牌与国际食品饮料巨头雀巢、百威英博、可口可乐、帝亚吉欧、卡夫亨氏在体量和品牌知名度方面仍有差距，但中国作为世界上基数最大、发展最快的消费市场之一，未来必将孕育出一大批富有国际认知度和竞争力的食品饮料公司。
（二）消费对经济形成支撑，疫情期间食品类必需品正增长
1. 2020 年 4 月，生活必需品保持较高增速，饮料、烟酒类环比恢复明显
消费作为经济增长主动力作用进一步巩固。据测算，2019 年最终消费支出对经济增长的贡献率为 57.8%，分别比资本形成总额、货物和服务净出口高 26.6 和 46.8 个百分点，消费继续发挥对经济增长的主引擎作用。展望 2020 年，居民收入稳步增长，带动消费能力提升；而且随着居民消费结构的不断升级，消费领域继续扩大；随着改革深入推进，消费环境继续改善；再加上市场预期的好转，居民消费意愿的上升。可以预见，消费在中国经济发展中的基础性作用会进一步发挥。
2019 年，社会消费品零售总额 411649 亿元，比上年名义增长 8.0%（扣除价格因素实际增长 6.0%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，除汽车以外的消费品零售额 372260 亿元，增长 9.0%。
我国 2020 年 4 月份市场销售有所回暖，实物商品网上零售占比持续提高。2020 年 4 月份，社会消费品零售总额 28178 亿元，同比下降 7.5%（扣除价格因素实际下降 9.1%，以下除特殊说明外均为名义增长），降幅比上月收窄 8.3 个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额 25095 亿元，下降 8.3%。1-4 月份，社会消费品零售总额 106758 亿元，同比名义下降 16.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额 97357 亿元，下降 15.5%。
按经营单位所在地分，4 月份，城镇消费品零售额 24558 亿元，同比下降 7.5%，降幅比上月收窄 8.4 个百分点；乡村消费品零售额 3620 亿元，下降 7.7%，降幅比上月收窄 7.4 个百分点。1-4 月份，城镇消费品零售额 92413 亿元，同比下降 16.3%；乡村消费品零售额 14345 亿元，下降 15.4%。
按消费类型分，4 月份，商品零售 25871 亿元，下降 4.6%，降幅比上月收窄 7.4 个百分点；餐饮收入 2307 亿元，同比下降 31.1%，降幅比上月收窄 15.7 个百分点。1-4 月份，商品零售 98425 亿元，下降 13.1%；餐饮收入 8333 亿元，同比下降 41.2%。
4 月份，食品类相关社零增速中，生活必需品销售继续保持较高增速，饮料、烟酒类零售同比有明显恢复。与居民生活密切相关商品呈现增长态势，限额以上单位粮油、食品类，饮料类品类商品分别增长 18.20%、12.90%，烟酒类商品同比增长 7.10%，环比改善最为明显（+16.5PCT）。
2. 2020 年 5 月 PMI 为 50.6
2020 年 4 月消费者信心 116.40，环比 3 月有所下降。统计局公布的 2020 年 4 月消费者信心指数为 116.40，受疫情影响，同比下降 8.9，环比 3 月份下降 5.8；目前绝对值维持在历史表现较高分位。
5 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.6%，比上月回落 0.2 个百分点。企业生产经营继续改善。在调查的 21 个行业中，食品及酒饮料精制茶、石油加工、专用设备、汽车等 14 个制造业生产指数高于临界点；纺织服装服饰、木材加工等 7 个制造业低于临界点。
从企业规模看，大型企业 PMI 为 51.6%，比上月上升 0.5 个百分点；中、小型企业PMI 分别为 48.8%和 50.8%，比上月回落 1.4 和 0.2 个百分点。
从分类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。
5 月份，非制造业商务活动指数为 53.6%，比上月上升 0.4 个百分点。扩大居民消费政策措施加快落地，叠加“五一”假日消费效应，消费市场继续回暖。在调查的 21 个行业中，有 15 个行业商务活动指数高于 50.0%。其中，交通运输、住宿餐饮、电信、互联网软件等行业商务活动指数位于 55.0%以上，均高于上月，市场活跃度有所增强。但是，文化体育娱乐业商务活动指数仅为 44.5%，继续处于低位。
3. 2020 年 3-5 月，食品烟酒 CPI 同比涨幅呈现环比下降
2020 年 5 月份，全国居民消费价格同比上涨 2.4%。其中，城市上涨 2.3%，农村上涨 3.0%；食品价格上涨 10.6%，非食品价格上涨 0.4%；消费品价格上涨 3.3%，服务价格上涨 1.0%。1-5 月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨 4.1%。
5 月份，食品烟酒类价格同比上涨 8.5%，影响 CPI（居民消费价格指数）上涨约 2.55 个百分点。食品中，畜肉类价格上涨 57.4%，影响 CPI 上涨约 2.55 个百分点，其中猪肉价格上涨 81.7%，影响 CPI 上涨约 1.98 个百分点；水产品价格上涨 3.7%，影响 CPI 上涨约 0.07 个百分点；粮食价格上涨 1.5%，影响 CPI 上涨约 0.03 个百分点；鲜果价格下降 19.3%，影响 CPI 下降约 0.43 个百分点；蛋类价格下降 12.3%，影响 CPI 下降约 0.08 个百分点；鲜菜价格下降 8.5%，影响 CPI 下降约 0.22 个百分点。
5 月份国内疫情形势总体稳定，复工复产、复市复业有序推进，市场供需状况进一步好转。5 月份，全国居民消费价格环比下降 0.8%。其中，城市下降 0.7%，农村下降 0.9%；食品价格下降 3.5%，非食品价格持平；消费品价格下降 1.2%，服务价格持平。
环比来看，食品烟酒类价格下降 2.4%，影响 CPI 下降约 0.77 个百分点，是带动 CPI 下降的最主要因素。食品中，各地自产鲜菜大量上市，价格继续下降 12.5%，降幅扩大 4.5 个百分点；生猪产能进一步恢复，猪肉供给持续增加，加之气温升高，消费进入淡季，价格继续下降 8.1%，降幅扩大 0.5 个百分点；鸡蛋和鲜果供应充足，价格也继续分别下降 4.8%和 0.8%；休渔期来临，水产品供应减少，价格由上月下降 0.1%转为上涨 1.3%。非食品价格由上月下降 0.2%转为持平。非食品中，夏装新款上市，服装价格上涨 0.2%；受原油价格持续走低影响，液化石油气价格下降 1.9%。
（三）食品工业 PPI 仍处高点，农副产品工业利润两位数增长
1. 上游价格：5 月份生鲜乳、猪肉价格均出现回落
2019 全年 PPI 小幅度下降。2019 年，PPI 由上年上涨 3.5%转为下降 0.3%。其中，生产资料价格下降 0.8%，影响 PPI 下降约 0.57 个百分点，是 PPI 下降的主要原因；生活资料价格上涨 0.9%，影响 PPI 上涨约 0.24 个百分点。从分月环比看，除 1 月份 PPI 下降 0.6%外，其余各月涨跌幅均在正负 0.3%以内窄幅波动。从分月同比看，1-5 月份，PPI 小幅上涨，其中 4 月份的 0.9%为全年最高涨幅；6 月份由涨转平，7 月份转降且降幅逐月扩大，10 月份下降 1.6%，为全年最大降幅；年末 12 月降幅收窄至 0.5%。
由于去年对比基数略高，2020 年 5 月全部工业品 PPI 同比-3.7%，降幅比上月扩大 0.6 个百分点。其中，生产资料价格下降 5.1%，降幅扩大 0.6 个百分点；生活资料价格上涨 0.5%，涨幅回落 0.4 个百分点。其中，食品价格上涨 2.9%，衣着价格下降 0.6%，一般日用品价格下降 0.2%，耐用消费品价格下降 1.7%。1-5 月平均，PPI 比去年同期下降 1.7%。
5 月份，工业生产进一步恢复，市场需求有所改善。环比看，PPI 下降 0.4%，降幅比上月收窄 0.9 个百分点。其中，生产资料价格下降 0.5%，降幅收窄 1.3 个百分点；生活资料价格下降 0.3%，降幅扩大 0.2 个百分点。
5 月份，食品工业 PPI 同比增速 3.2%，环比微降 0.8%。其中，农副食品加工、食品制造、酒饮料和精制茶制造业同比增速分别为 5.10、0.40、0.60%，环比下降 1.1、0.2、 0%。
生鲜乳价格继续小幅回落。2020年5月主产区生鲜乳平均价同比增速为0.95%左右，比上月平均同比增速下降 1.10 个百分点，就绝对价格而言，从 1 月底以来呈现小幅下降；目前奶价（3.57 元/公斤）已经非常接近于 2012 年以来的平均水平（3.56 元/公斤）。预计疫情给原奶价格短期带来一定压力。
2020 年 5 月活猪、猪肉、仔猪价格均回落。根据农业部统计数据，2020 年至今为止，活猪和猪肉价格的最高点出现在 2 月 17 日至 2 月 26 日当周，分别达到 37.51 和 59.64 元 /公斤，仔猪价格最高点出现在 4 月 29 日当周，达到 100.69 元/公斤；5 月以来猪肉、活猪、仔猪价格均呈现回落，目前 6 月 3 日当周的活猪、猪肉、仔猪价格分别为 29.74、46.28、 94.28 元/公斤。
2020 年一季度全国生猪出栏 13129 万头，比上年同期减少 5714 万头，下降 30.3%；猪肉产量 1038 万吨，减少 426 万吨，下降 29.1%。
生猪存栏连续两个季度恢复增长。一季度末全国生猪存栏 32120 万头，比上年一季度末减少 5405 万头，同比下降 14.4%；比上年末增加 1080 万头，环比增长 3.5%。反映生猪生产能力的能繁殖母猪存栏 3381 万头，比上年末增加 301 万头，环比增长 9.8%。自上年四季度生猪存栏环比止跌回升后，连续两个季度环比增长，保持恢复势头。
农业农村部畜牧兽医局局长杨振海表示，据农业农村部监测，3 月份生猪产销秩序基本恢复，全国生猪生产继续向好，体现在生猪产能加快恢复，新生仔猪数量继续增长，大部分省份生产稳中向好。
随着生猪产销秩序逐步恢复正常，屠宰企业全面复工复产，前期压栏的肥猪加快出栏，加之储备肉投放调控，猪价持续回落。从全年猪肉供需情况看，虽然生猪产能恢复积极向好，但猪肉供应偏紧的格局还没有根本改变。杨振海认为，二季度猪肉供需还面临着生产基数低、进口不确定性增加、消费回升等三重因素叠加的压力，可能是这一轮猪周期最为困难的时期。7 月份后市场供应将逐步改善，但由于下半年节日多，消费拉动力也更强，猪肉价格高峰可能出现在 9 月份前后。从同比涨幅看，由于去年各月猪肉价格的走势由低到高，今年随着市场供应改善，猪肉价格同比涨幅将持续收窄，四季度甚至有可能同比下降。
2. 2020 年 1-4 月，农副食品加工业利润同比增速达 20%
随着统筹疫情防控和经济社会发展各项政策措施逐步落实落地，经济社会秩序进一步恢复，工业企业产销加快，利润状况显著改善，4 月份，工业企业利润降幅大幅收窄。但是 1-4 月份累计看，工业利润降幅依然明显，企业盈利形势仍不容乐观。
4 月份，规模以上工业企业实现利润总额 4781.4 亿元，同比下降 4.3%，降幅比 3 月份大幅收窄 30.6 个百分点。
4 月份工业企业利润呈现以下积极变化：
一是生产销售增速均由负转正。4 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 3.9%，3 月份为下降 1.1%；工业企业营业收入同比增长 5.1%，3 月份为下降 11.1%。规模扩张效益有所显现。
二是八成行业利润改善，半数以上行业利润实现增长。4 月份，41 个工业大类行业中，33 个行业利润增速比 3 月份加快或降幅收窄，其中 23 个行业利润实现增长，比 3 月份增加 15 个。如仪器仪表、通用设备、食品制造、金属制品行业，4 月份利润分别增长 60.4%、39.4%、30.6%和 17.8%，3 月份利润则分别下降 15.1%、22.1%、16.4%和 25.1%。
三是汽车、专用设备、电气机械、电子等重点行业改善明显。4 月份，复工复产继续推进、相关扶持政策效果持续显现，汽车、专用设备、电气机械、电子等行业市场需求明显好转，订单量逐步增加，利润明显回暖。4 月份，汽车行业利润同比增长 29.5%， 3 月份为下降 80.4%；专用设备行业利润增长 87.5%，3 月份为下降 20.5%；电气机械行业利润增长 33.9%，3 月份为下降 28.6%；电子行业利润增长 85.1%，增速比 3 月份加快 65.6 个百分点。上述 4 个行业合计影响全部规模以上工业企业利润增速比 3 月份回升 19.7 个百分点。
四是高技术制造业和工业战新产业利润大幅回升。4 月份，高技术制造业利润同比增长 55.7%，增速比 3 月份大幅加快 55.2 个百分点；工业战略性新兴产业利润由 3 月份下降 9.1%转为 4 月份增长 38.8%。
此外，4 月份利润明显改善一定程度上也与当月投资收益大幅增加、同期基数偏低有关。
1-4 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 12597.9 亿元，同比下降 27.4%，降幅比 1-3 月份收窄 9.3 个百分点。1-4 月份，在 41 个工业大类行业中，5 个行业利润总额同比增加，36 个行业减少。食品相关工业中，农副食品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业主营业务收入累计同比增速分别为-1.0、-2.5、-11.6%，环比降幅均有所收窄；利润总额累计同比增速分别为 20、-13.0、-8.9%，环比均有所改善，其中农副食品加工业承担了民生保障的重要功能，利润有较好增长。
3. 2020 年 1-4 月，相关食品工业增加值均呈现环比恢复
2020 年 1-4 月我国工业生产由减转增，制造业增速回升明显。4 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 3.9%，3 月份为下降 1.1%；环比增长 2.27%。1-4 月份，全国规模以上工业增加值同比下降 4.9%，降幅比 1-3 月份收窄 3.5 个百分点。
分行业看，4 月份，41 个大类行业中，28 个行业增加值同比实现增长，增长的行业数较上月增加 12 个；33 个行业比上月生产加快或降幅收窄。分地区看，31 个省（市、自治区）中，27 个地区实现增长，较上月增加 9 个。分产品看，612 种列入统计的工业产品中，367 种产品实现增长，比上月增加 140 种，增长面为 60.0%，比上月提高 22.9 个百分点；429 种产品增速加快或降幅收窄，占 70.1%。
消费品行业生产继续回升，医疗防疫物资继续保持较快增长。4 月份，造纸、食品行业同比分别增长 7.9%、7.5%，增速较上月分别加快 7.1 和 1.8 个百分点；印刷、农副食品、纺织、化纤等行业同比增速由负转正，增速在 0.5%-5.8%之间；酒饮料茶、服装、家具、文教工美等行业降幅有所收窄。医疗防疫物资生产保持较快增长，口罩产量同比增长 12 倍，医疗仪器设备及器械、酒精产量增长 50%以上。生活必需品和抗疫物资供应持续充足和稳定。
其中，4 月份农副食品加工业、食品制造业、酒饮料和精制茶制造业工业增加值同比分别为 3.00、7.50、-1.5%，均呈现环比改善。
随着新冠肺炎疫情防控阻击战向好态势持续巩固，一系列稳投资政策落地见效，投资项目新开工和建设力度进一步加快，投资降幅收窄态势进一步显现。2020 年 1-4 月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降 10.3%，降幅比一季度和 1-2 月份分别收窄 5.8 个和 14.2 个百分点。主要呈现以下特征：
一、三大领域投资降幅均有所收窄
1-4 月份，基础设施投资同比下降 11.8%，降幅比一季度收窄 7.9 个百分点。其中，信息传输业投资降幅收窄 10.0 个百分点，交通运输邮政业投资降幅收窄 8.5 个百分点，水利管理业投资降幅收窄 7.6 个百分点，公共设施管理业投资降幅收窄 6.9 个百分点。
1-4 月份，制造业投资下降 18.8%，降幅比一季度收窄 6.4 个百分点。其中，装备制造业、消费品制造业投资降幅分别收窄 7.2 个和 4.7 个百分点。
1-4 月份，房地产开发投资下降 3.3%，降幅比一季度收窄 4.4 个百分点。
分产业看，第一产业投资 1643 亿元，同比下降 13.8%，降幅比 1—2 月份收窄 11.8 个百分点；第二产业投资 25253 亿元，下降 21.9%，降幅收窄 6.3 个百分点；第三产业投资 57249 亿元，下降 13.5%，降幅收窄 9.5 个百分点。
二、高技术领域投资向好。
1-4 月份，高技术产业投资同比下降 3.0%，降幅比一季度收窄 9.1 个百分点，比全部投资降幅小 7.3 个百分点
三、教育、卫生、电力等民生领域投资由降转增或增长加快
四、民间投资继续改善
1-4 月份，民间投资同比下降 13.3%，降幅比一季度收窄 5.5 个百分点。
五、新开工项目计划总投资由负转正
随着稳投资政策的加速发力，投资新开工项目特别是大项目增加较多。4 月份，新开工项目（不含房地产开发项目，以下同）22693 个，比 3 月份增加 10695 个；其中亿元以上新开工项目 5614 个，比 3 月份增加 2660 个，比上年同期增加 1509 个。1-4 月份，新开工项目计划总投资增长 1.1%，实现由负转正，这反映了投资活动稳步向好。
在投资项目建设加快的带动下，主要工程机械开工率和开工时间均较往年同期提高较多。同时工程机械产品产量快速增大，4 月份，挖掘、铲土运输机械和混凝土机械产量分别增长 40.8%和 40.7%。
2020 年 1-4 月，农副食品加工业、食品制造业与酒、饮料和精制茶制造业固定资产完成额累计同比分别为-27.90、-21.50、-24.60%。
（二）品牌是核心竞争力，市占率向龙头集中态势延续
1. 白酒：高端品牌表现亮眼，价增空间大于量增
2016 年至今，中高端白酒产品价量齐升，中低档白酒产销稳增。长远看，白酒行业进入新一轮上升期，生产集中度更加提升，提价增利趋势更加明显，品牌营销更加风行，酒企业探索新零售更加快速。
白酒行业利润增速高于收入增速。根据国家统计局数据，2019 全年规模以上白酒企业 1176 家，比上年减少 269 家；全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量 785.95 万千升，同比下降 0.76%；累计实现销售收入、利润总额分别为 5617.82、1404.09 亿元，同比增长 8.24、14.54%。
高端白酒增速稳定，业绩确定性强。三大高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）的竞争壁垒较高，兼具消费需求和投资需求，因此业绩的确定性较强，短期会受到经济波动的影响，但是长期总体上行趋势是确定的。国人对白酒、特别是高端白酒的需求，一方面是传统饮食文化的积淀，因此这一行业难以受到新的替代者（如啤酒、葡萄酒等舶来品）的冲击，外国企业难以进入市场，另一方面是待客之道、喜好面子和酒桌文化等传统文化的影响，高端白酒的需求倾向于穿越周期，具有长期成长性。
次高端白酒受益于消费升级，潜力巨大。高端白酒的涨幅过后，次高端白酒有加速跟上的动力。300-500 元价格带的次高端白酒性价比较高，直接受益于消费升级，人均收入的提高、中产崛起和餐饮业回暖都带动了这一价格区间的需求增强，未来在商务和婚喜宴等场景的应用扩展。另外，这一价格区间的供给端较为通畅，可以满足需求端的增长，形成行业的良性动销。
2. 调味品：外出用餐和消费升级打开行业天花板
调味品行业的上游 行业是农业及农产品加工业，下游 行业是商品流通行业、餐饮业、食品加工业等。根据经验，调味品消费市场中餐饮、零售（个人消费）、食品工业占比大约为 4：3：3。
2017 年中国调味品市场总体规模达到 3097.40 亿元，同比增长 8.9%（国家统计局）。 2018 年中国调味品零售市场规模达到 1090.67 亿元，同比增长 8.8%，其中销售量和销售单价分别同增约 4%和 4%（Euromonitor）。在外就餐的兴起、外卖的便利性使得国人在家做饭减少，因此调味品餐饮市场的增速高于零售市场增速，Euromonitor 预测，未来 5 年调味品零售市场的复合增速大约在 5%左右（2018 年不变价）。
调味品行业将持续受益于餐饮市场的扩容扩量和消费升级。根据统计局数据，2018 年中国餐饮市场规模为 4.27 万亿，同比增长 9.5%，近 5 年来一直维持在 10%左右的增速。外卖餐饮市场发展迅速，根据艾媒咨询的数据，2018 年中国在线餐饮外卖市场规模达到 2413.8 亿元，同比增长 17.6%，远高于餐饮市场整体增速，预计 2020 年有望达到 3250 亿元的市场规模。
根据国家统计局数据，2016 年中国调味品市场规模为 3064.1 亿元，其中酱油、食醋及类似制品 1041.4 亿元，味精 462.6 亿元，其他 1560.1 亿元；2016 年调味品总体增速为 6.7%，酱油、食醋及类似制品 4.7%，味精-0.1%，其他 10.3%。味精进入负增长，其他调味品增速较高、超过调味品整体增速水平。
从中国调味品协会统计监测的十四类细分调味品来看，增速超过 10%的有四类，分别是蚝油类水产调味品（16.88%）、食品配料（15.97%）、复合调味料（不含鸡精和鸡粉，14.89%）、骨汤类调味食品配料（14.33%）（以上四类产品中不排除有部分重合）；其他十类产品的增长率均为个位数，其中，增长率较高的是酱油和酱腌菜，分别为 7.52% 和 6.99%，较低的为香辛料类调味品，为 1.32%，味精类增长率最低，为-4.68%。
中国目前的调味品市场还较为分散，零售渠道 CR5 在 20%左右。海天的市占率稳居第一，从 17 年的 6.4%小幅上升至 18 年的 6.6%，其他位居市占率前五的调味品公司分别是李锦记（4.0%）、老干妈（3.6%）、美味鲜（3.3%）和太太乐（2.8%）。
投资建议：整体经济秩序稳步有序恢复与战略性投资的加强，对食品饮料行业包括大众消费品与具有社交属性的消费品种，都构成一定利好。（以上图表来源于中国银河证券研究院）
风险提示：食品安全风险、下游需求走弱风险、行业政策风险等。
