来源：开源证券
生猪及肉禽养殖效益改善，饲料业务迎来降本增效，维持“买入”评级
公司发布2023年半年报，报告期内实现营收694.53亿元（+11%），实现归母净利润-29.83亿元（+27.95%）。单Q2实现营收355.46亿元（+8.29%），实现归母净利润-12.97亿元（-2.88%）。鉴于猪价低迷期持续较久，我们下调2023-2025年预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-7.44/43.80/101.44亿元（2023-2024年原预测值为43.29/120.74/108.7），对应EPS分别为-0.16/0.96/2.23元，当前股价对应PE为-72.3/12.3/5.3倍。公司生猪及肉禽养殖效益渐趋改善，饲料业务精益发展实现降本增效，维持“买入”评级。
精进在营产线管理短板，养殖成本离散度有望逐步收窄
生猪：公司2023H1公司销售生猪899.4万头（+31.3%），猪产业实现收入106.32亿元（+36.93%）。2023Q1育肥猪成本受冬季疫病影响升至17.0元/kg，Q2显著改善，年底运营产线肥猪完全成本目标为16元/kg。我们估计上半年生猪板块影响归母净利约-35亿元，下半年随猪价好转，以及公司管理精进成本效益改善，有望扭亏为盈。
饲料板块精益生产吨利提升，肉禽业务养殖效益表现优异
饲料：2023H1板块实现营收391.52亿元（+8.64%），外销量1028万吨（+3%），其中外销猪料298万吨（+13%）、禽料629万吨（持平）、水产料72万吨（-3%）；
通过精益生产，公司国内饲料业务单吨生产费用同比下降4%，上半年饲料板块贡献归母净利约7亿。
肉禽：2023H1板块实现营收13.64亿元（+16%），销售鸡/鸭苗2.8亿只同比持平，商品鸡鸭1.8亿只（-8%），屠宰毛鸡、毛鸭3.0亿只（-6%），销售鸡肉、鸭肉79.5万吨（-1%）。白羽肉鸡/鸭自养欧指分别同比提高20%/8%，只均费用降低0.37/0.26元，料肉比均降低0.07，养殖效益表现优异，上半年肉禽板块贡献归母净利约0.8亿元。
风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。
