周末猪价连续大涨，出栏大猪价格已突破15元/公斤。春节临近，养殖端看涨心态升温，挺价惜售情绪增强，而需求端居民备货开始启动，白条走货略有好转，利好猪价持续上涨。据养猪信息网统计，1月29日，生猪均价为7.70元/斤，较上周五上涨0.35元/斤。
疫情影响逐步显现 猪价南强北弱
据银河证券分析，1月期间生猪价格整体呈现震荡反弹，北强南弱的特点。受四季度生猪疫情的影响，1月以来，北方地区成猪供应整体呈现阶段性断档，这导致了在此期间猪源供应相对偏紧的状况，南方地区流入数量增加，北方市场涨幅整体强于南方。
我们认为进入2月以后，供需状况可能会有所好转，一方面，1月期间的断档与疫情关联性颇大，但是2月期间成猪供应主要对应了11-12月期间30-70公斤的中猪，据草根调研了解的情况来看，这部分生猪群体受疫情影响程度低于100公斤的中大猪，因此2月期间可能出现的断档情况相对比较有限，另一方面，受近期涨价影响，南北方地区确实出现了一定的压栏惜售情绪，更有部分地区出现了二次育肥，而实际上，从正常季节性表现来看，一般年后是猪肉消费淡季，价格在此期间容易下的，因此我们认为压栏的大猪大概率需要在年前消化充分，这可能会对2月市场供应产生不利影响。
而需求方面来看，1月需求大概率有所好转，虽然从表观消费来看几乎无增量，但由于相同的消费数量价格呈现上涨，说明实际需求可能会高于此，我们从近期的社零数据来看，8月以来社零同比开始转正，并且近期有加速趋势，反应后疫情时代餐饮消费大概率在延续好转态势。进入2月以后刨除季节性影响，我们预计还是会有缓慢增量，但供应端矛盾明显大于需求端，现货价格压力仍然较大。
中长期来看，12月生猪产能去化加速，1月期间疫情开始有所缓解，但部分地区仍有零星表现，因此产能去化可能仍在延续中，能繁母猪存栏去化相对较多，虽然近期产业普遍看好明年猪价，仔猪价格重心上移，但实际后续供应仍可能存在紧张，因此长期来看，猪价上涨动力仍然比较明显。
据国家发改委，截至2024年1月24日当周，全国猪料比价为4.57，环比上涨4.58%。按目前价格及成本推算，未来仔猪育肥模式的生猪养殖头均盈利为38.72元。本周猪价呈震荡上涨走势。受猪价持续低位及大范围降雪天气影响，本周养殖单位抗价惜售情绪较浓，市场整体猪源供应偏紧，屠宰企业压价难度较大，猪价震荡上涨。后期来看，屠宰企业或陆续开启节前备货操作，加之养殖端看涨情绪不减，预计短期猪价或继续震荡小涨，养殖预期盈利或增加。
预计2024年出栏量降幅有限
整体维持较高的水平
值得一提的是，2023年猪价持续低迷的原因主要是因为生猪产能过剩，根据近期统计局公布的数据显示，2023全年生猪出栏量达到72662万头，较2022年增长3.8%，连续第5年增长，在最近10年里，今年出栏量仅次于2014年，是居第二高出栏的一年。
我的钢铁农产品网分析认为，一般来说，能繁母猪存栏量是决定10个月之后出栏量变化的主要因素，政策方面也是长期监控能繁母猪变化来作为调控重要依据。我们按倒推10个月之前的能繁母猪来看，2022年出栏的猪对应前期（2021年3月-2022年2月）能繁母猪的存栏平均值在4390万头，2023年出栏的猪对应前期（2022年3月-2023年2月）能繁母猪存栏平均值在4307万头。2023年出栏量较2022年环比增加，但对应的能繁母猪存栏量却下降1.89%，出栏量继续保持增长背后原因主要是母猪种群结构优化，二元母猪占比较大提升，以及养殖规模化程度提高所带来的养殖生产效能提升所致。
跟据跟踪调查来看，2022-2023年能繁母猪去化主要集中在中小散为主，集团场具有较强抗风险能力，部分仍有逆势扩展，整体产能去化幅度较小，伴随产能去化和行业的竞争优劣淘汰，规模场市场占比持续提高。
2023年生猪产能缓慢去化，到12月底能繁母猪存栏4142万头，累计减少248万头，下降5.7%，预计未来几个月或逐渐接近4100万头的基础保有量水平，预计（2023年3月-2024年2月）能繁母猪存栏平均值4220万头左右，较上一年仍小幅下降，但由于生产效能提升，2024年出栏量降幅有限，整体维持较高水平。
母猪持续去化的必要条件是否具备？
那么，生猪行业持续去产能的必要条件是否具备呢？非瘟后，行业格局发生了较大变化：农业部预计2023年生猪规模化养殖（500头以上出栏）比重达到68%左右，较非瘟之前的2018年提升19%；其中，中大规模猪场群体占比40%，CR20占比28%。规模猪场由于价格敏感度低、养殖规范化程度高，去产能节奏在跌价时相对散户而言偏缓，但也出现在猪价反弹时反而加速去产的现象（如2023年8月）。规模养殖比例的上升改变了原先单一锚定猪价预测母猪变化的逻辑，因此在行业格局变化后，产能的变化需综合考虑各方面条件。基于规模企业的特征，我们认为规模企业产能去化需具备3个必要条件：依旧较大的成本方差、扩张后面临亏损的资金压力、持续低迷的猪价预期。
条件一：成本中枢上移与方差扩大。2019至2020年的高价周期吸引资本迅速进入养猪业，但伴随猪价上行的是持续走高的成本。成本上行一方面受到防疫压力、饲料涨价等外生因素影响，但另一方面是快速扩张中管理跟进不足、产能利用率低、区位选择欠佳等因素导致经营改善艰难。2023年只有24%的猪场可以做到15元/公斤以下，普遍成本在15元/公斤至18元/公斤，且有9%的猪场成本超过18元/公斤，这意味着即使下半年猪价涨至18元/公斤以上，仍有养殖场户处于亏损状态。
条件二：现金流压力上升。在周期下行阶段，行业面临的现金流压力分为三个方面：当期亏损、跨期支出、负债压力。猪周期的下行阶段是由于产能过剩导致的供应过剩，因此产业中必然存在一定的参与者在前期出现了扩张。扩张的猪场一方面要面临原有规模出售商品猪的即时亏损，还要面临扩张后增量母猪和存栏待售肥猪的饲养支出，使得亏损曲线上移。若此时现金流出现压力，由于不足重肥猪的没有市价，可供回转现金流的只有母猪。从上市公司样本来看，负债率远高于历史，SW生猪养殖2023年Q3资产负债率达到68.3%，连续2个季度居高不下。
条件三：猪价预期依然低迷。我们对于2024年Q1、Q2、Q3的猪价预期分别为13.5元/公斤、14.5元/公斤、17.3元/公斤。基于对成本方差的判断，在上述猪价预期下，2024年上半年全行业大部分参与者仍处于亏损区间，而至三季度高成本参与者仍处于亏损区间，这意味着中高成本参与者仍将面临至少三个季度的亏损压力。目前来看，一季度猪价走低概率不断增大。2023年4-9月新生仔猪数同比+5.9%、2023年12月中大猪存栏量同比+3.7%，均指征未来1-2个月后供应仍在高位。此外，2024年第3周钢联冻品库容率24.6%，同比+8%，库存压力持续存在，压制猪价表现。
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来源：综合自饲料行业信息网、银河证券、我的钢铁农产品网
编辑：毛洪
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